Naji Nahas: o investidor que quebrou a Bolsa do Rio com dinheiro emprestado

Quem é Naji Nahas

Libanês nascido em 1947 e criado no Egito, Nahas desembarcou no Brasil em 1969 com dinheiro da família, comprou empresas de vários setores e passou a operar pesado na bolsa. Nos anos 1980, chegou a responder por uma fatia enorme dos negócios do pregão paulista; em 1983, a própria Bovespa já o advertia sobre o volume e o padrão das operações.

O tamanho impressiona até hoje. Segundo reportagem da InfoMoney com base em biografia do então presidente do conselho da Bovespa, Eduardo Rocha Azevedo, Nahas chegou a controlar cerca de 10% das ações da Vale em circulação e algo entre 5% e 6% das da Petrobras (a própria reportagem traz os dois números, no título e no corpo). Depois de atritos com a direção da bolsa de São Paulo, ele levou o grosso das operações para a Bolsa do Rio.

Como funcionava a operação: ações compradas com crédito

O motor era o crédito. Segundo as acusações, Nahas tomava empréstimos em bancos, usava o dinheiro para comprar ações e opções, e negociava com ele mesmo por meio de corretoras e de pessoas que emprestavam o nome (os "laranjas"). Comprando de um lado e do outro, as cotações subiam; com as ações valorizadas, ele conseguia mais crédito e comprava mais.

Nahas sempre negou que isso fosse manipulação. A versão dele, repetida em entrevistas e no processo, é de que a crise foi provocada por uma mudança nas regras de negociação e pelo corte de financiamento articulado pela direção da Bovespa, e economistas como Delfim Netto e Mário Henrique Simonsen depuseram a seu favor. O que nenhuma das versões contesta é o desenho: uma posição gigante, concentrada em poucos papéis e sustentada por dinheiro emprestado. Esse desenho funciona enquanto o crédito gira.

Junho de 1989: os cheques que derrubaram a Bolsa do Rio

Em 9 de junho de 1989, bancos negaram novos financiamentos a Nahas. Sem crédito para liquidar as compras, começaram a aparecer os cheques sem fundos: 39 milhões de cruzados novos, segundo InfoMoney e BP Money, emitidos por empresas do grupo, como a holding Selecta. As corretoras que tinham intermediado os negócios ficaram com a dívida, e algumas quebraram junto.

Naquele dia, o índice da Bovespa caiu 5,6% e o da Bolsa do Rio, 4,5%. Três dias depois, a CVM determinou um recesso de 24 horas nos pregões, e a Justiça proibiu Nahas e os principais envolvidos de deixar o país. Não existia circuit breaker; a solução foi simplesmente parar. Na reabertura, as ações perderam cerca de um terço do valor.

Um registro para quem gosta de conferir: um dos relatos que encontramos situa a quebra em 9 de julho, mas a data de 9 de junho aparece nas demais fontes e na cronologia dos fatos (recesso da CVM e indiciamentos de julho). Ficamos com junho.

A conta da alavancagem: por que um terço de queda vira falência

Alavancagem é comprar mais ativo do que o seu dinheiro paga, com a diferença emprestada. Se você tem 100 e compra 300 em ações, está alavancado 3 vezes. O ganho se multiplica por 3, e a perda também. A conta é uma multiplicação: perda sobre o seu capital = queda das ações × alavancagem. E a queda que zera o seu capital é 1 ÷ alavancagem.

A tabela aplica essa regra às duas quedas de 1989: os 5,6% do dia 9 de junho e o terço perdido na reabertura. Sem custo de juros, que na vida real piora tudo.

Naji Nahas foi condenado ou absolvido?

Os dois, em momentos diferentes, e é importante contar até o fim. Em julho de 1989, a Polícia Federal indiciou Nahas por crime contra o sistema financeiro (Lei 7.492/1986) e estelionato. Em 1997, a Justiça Federal do Rio de Janeiro o condenou a 24 anos e 8 meses de prisão por crimes contra a economia popular e o sistema financeiro. A defesa recorreu, e ele foi absolvido: a InfoMoney e a IstoÉ Dinheiro registram a absolvição em 2004. Um texto da Rede Brasil Atual, de 2012, descreve o desfecho de outra forma, atribuindo o fim do processo à prescrição; as fontes divergem nesse ponto, e a versão predominante é a absolvição. Depois disso, Nahas pediu indenização bilionária pela perda dos ativos e perdeu, por decisão unânime.

Em julho de 2008, ele voltou ao noticiário ao ser preso na Operação Satiagraha, da Polícia Federal. O STJ anulou as provas da operação em 2011, e o STF confirmou a anulação como definitiva em 2015. Na prática, Naji Nahas não tem condenação definitiva por nenhum dos dois episódios.

Um contexto jurídico: em 1989, ainda não existia o crime específico de manipulação do mercado de valores mobiliários. Ele só entrou na Lei 6.385/1976, como art. 27-C, em 2001, pela Lei 10.303. Por isso a acusação se apoiou na lei de crimes contra o sistema financeiro e na de crimes contra a economia popular. Hoje, a pena prevista para manipulação é de 1 a 8 anos de reclusão, mais multa de até três vezes a vantagem obtida.

O que aconteceu com a Bolsa de Valores do Rio de Janeiro

A Bolsa do Rio, com raízes no século 19, vinha perdendo terreno para São Paulo desde os anos 1970, mas ainda disputava o posto de maior do país em 1989. Depois do episódio, a confiança e o volume de negócios despencaram, e São Paulo ficou com o mercado. As fontes divergem na data do fim: a InfoMoney fala em fechamento em 2000, quando a negociação de ações do país foi concentrada na Bovespa; outras registram 2002, quando o que restava da instituição foi absorvido pela BM&F. As duas datas são verdadeiras para etapas diferentes do mesmo encerramento. Hoje, toda a negociação de ações no Brasil passa pela B3.

A lição para o investidor de hoje: alavancagem e concentração

Pouca gente hoje compra 10% da Vale com dinheiro de banco. Mas a alavancagem aparece em formas bem mais discretas: operação a termo, compra na margem, venda de opções descoberta, fundos que usam derivativos para multiplicar a exposição, empréstimo com garantia da carteira para comprar mais da mesma coisa. Nenhum desses instrumentos é proibido nem necessariamente errado. O problema é usá-los sem saber, ou sem fazer a conta da tabela acima com a queda que o mercado já mostrou que pode acontecer.

A outra metade da história de Nahas é a concentração: poucos papéis, uma só bolsa, uma só fonte de crédito. Quem já foi machucado por um banco ou assessoria conhece a versão moderna: a carteira inteira no mesmo emissor, no mesmo tipo de produto ou no mesmo prazo, porque era o que estava na prateleira naquele mês.

Na Aplicação Certa, essas são duas perguntas que fazemos em toda análise de carteira: existe alavancagem, mesmo que embutida num produto? E qual é a maior concentração (emissor, setor, prazo)? O Raio-X da Carteira responde as duas por escrito. Se o assunto é prazo e resgate, o guia carteira travada e sem liquidez ajuda a separar o que está livre do que está preso, e o artigo sobre o confisco da poupança no Plano Collor conta a outra grande lição de 1989–1990 sobre liquidez. Para ver como o tempo, e não a alavancagem, faz o patrimônio crescer, use a calculadora de juros compostos.