Bolha das tulipas: o que realmente aconteceu em 1637 e o que ela ensina a quem investe hoje

O que foi a bolha das tulipas

A tulipa chegou à Europa Ocidental no século XVI, vinda do Império Otomano. Nos anos 1590, o botânico Carolus Clusius passou a cultivá-la em Leiden, na Holanda, e a flor virou objeto de desejo de colecionadores ricos. A Holanda vivia a sua Era de Ouro: comércio marítimo, a Companhia das Índias Orientais, a primeira bolsa de valores moderna em Amsterdã e muita gente com dinheiro novo procurando onde aplicar.

As tulipas mais valorizadas eram as "quebradas": pétalas com chamas e listras de outra cor. Hoje se sabe que o desenho vinha de um vírus, o vírus da quebra da tulipa, que só passa adiante pelos brotos do bulbo, e não pelas sementes. Por isso as variedades listradas se multiplicavam devagar e eram raras de verdade. A mais famosa era a Semper Augustus, branca com chamas vermelhas. Relatos da época falam em 5.500 florins por um único bulbo em 1633, numa época em que um trabalhador qualificado ganhava entre 150 e 350 florins por ano.

Como funcionava a mania das tulipas: contratos nas tabernas

A tulipa floresce na primavera e o bulbo fica enterrado no inverno. Para negociar no inverno, os holandeses passaram a vender contratos: um papel que prometia entregar o bulbo depois da colheita, por um preço combinado hoje. Na prática, era um mercado futuro, e a maior parte das negociações não envolvia flor nenhuma, só a promessa dela. Os próprios holandeses chamavam isso de windhandel, o "comércio de vento".

Os negócios aconteciam em tabernas, em grupos chamados de colégios, com regras próprias e uma pequena taxa paga pelo comprador. Não havia margem de garantia nem câmara de compensação, e os tribunais não tratavam esses contratos como dívida que pudesse ser cobrada. Entre novembro de 1636 e o começo de fevereiro de 1637, o comércio chegou às variedades comuns, vendidas por peso, e os preços dos contratos subiram muitas vezes em poucas semanas. Quem comprava não pensava em plantar: pensava em revender mais caro na semana seguinte.

Crise das tulipas: o estouro em fevereiro de 1637

O topo e o estouro aconteceram na mesma semana. Em 5 de fevereiro de 1637, um leilão em Alkmaar, com os bulbos deixados de herança a órfãos de um cultivador, registrou alguns dos maiores preços de todo o período. Na mesma primeira semana de fevereiro, em Haarlem, um leilão de rotina não encontrou compradores aos preços pedidos. A notícia correu as tabernas e, em poucos dias, ninguém mais queria comprar contrato nenhum.

Como os contratos não podiam ser cobrados na Justiça, a saída foi um acordo. Em 24 de fevereiro de 1637, representantes dos floristas propuseram que contratos fechados depois de 30 de novembro de 1636 pudessem ser desfeitos com o pagamento de uma pequena parte do preço. O economista Earl Thompson mostrou que, na prática, isso transformou os contratos em opções, e que os acordos ficaram em torno de 3,5% do valor combinado. Pelos cálculos dele, a queda anualizada dos preços foi de 99,999%.

A bolha das tulipas foi exagerada? O que os historiadores descobriram

A versão popular, com a Holanda inteira quebrada e gente vendendo a casa por uma flor, vem em grande parte do livro do jornalista escocês Charles Mackay, publicado em 1841, mais de 200 anos depois. Mackay se apoiou em panfletos de 1637 escritos justamente para condenar a especulação, que não eram exatamente imparciais.

Quando a historiadora Anne Goldgar foi aos arquivos holandeses, em livro de 2007, encontrou outra coisa: o comércio de tulipas envolveu um grupo relativamente pequeno, de comerciantes ricos e artesãos qualificados, e ela não achou falências relevantes que pudessem ser atribuídas às tulipas. A economia holandesa seguiu crescendo. O economista Peter Garber já tinha mostrado, em 1989, que o preço das variedades raras costuma cair muito à medida que elas se multiplicam, como aconteceu depois com os jacintos, então parte da queda era esperada.

Isso não apaga a lição. Os preços das variedades comuns subiram e despencaram em poucas semanas, muita gente fechou contratos que não conseguiria honrar, e a confiança entre compradores e vendedores levou anos para voltar. A diferença é que o estrago ficou concentrado em quem entrou no fim, e não no país inteiro. É assim na maioria das bolhas.

A conta de uma bolha especulativa: quanto precisa subir para recuperar a queda

O problema de comprar no topo de uma bolha não é só a queda. É a matemática da volta. Uma queda de 50% exige uma alta de 100% para recuperar o valor. Uma queda de 90% exige 900%. E, mesmo com um retorno alto e constante, isso leva anos.

A tabela mostra quanto um investimento precisa subir para voltar ao valor de antes da queda e quantos anos isso levaria rendendo 10% ao ano, todo ano, sem nenhum tropeço, o que já é uma hipótese otimista.

Como identificar uma bolha financeira antes de entrar nela

Ninguém consegue marcar a data do estouro, nem os profissionais. Mas as bolhas das tulipas, das empresas de internet em 2000 e de tantos ativos da moda depois delas têm sinais em comum, e eles são mais fáceis de ver do que o topo:

• A pessoa compra pensando em quem vai pagar mais caro depois, e não no que o ativo produz. Uma tulipa não paga aluguel, nem juros, nem dividendos.
• O preço sobe muito mais rápido do que qualquer coisa que o justifique: receita, lucro, renda, uso.
• Gente que nunca investiu naquilo entra porque "todo mundo está ganhando", e quem pergunta "por quê?" é tratado como quem não entendeu.
• Dinheiro emprestado, contratos sem garantia ou promessas de entrega futura fazem a aposta ficar maior do que o patrimônio de quem aposta.
• O argumento principal é que "desta vez é diferente".

O que a tulipomania ensina a quem quer viver de renda

A lição mais útil da bolha das tulipas não é fugir de tudo o que sobe. É saber a diferença entre um ativo que gera renda e um ativo que só depende de alguém pagar mais caro por ele amanhã. O primeiro pode cair de preço e continuar pagando juros, aluguel ou dividendos enquanto você espera. O segundo, quando para de subir, não tem nada para entregar além do próprio preço.

Por isso, quando olhamos uma carteira na Aplicação Certa, a primeira pergunta é de onde vem a renda e quanto do patrimônio está concentrado em um único ativo, emissor ou aposta. O Raio-X da Carteira faz essa conta por escrito. Para ver o que juros constantes fazem ao longo dos anos, use a ferramenta de juros compostos, e para comparar a renda fixa depois do imposto, a de quanto rende. Se o tema é quanto juntar para viver da renda, veja quanto preciso para viver de renda. E para outra história de aposta concentrada que acabou mal, leia sobre Naji Nahas e a quebra da Bolsa do Rio.